Што чакае сектар угнаенняў у наступным годзе? Дзелімся часткай вялікай стратэгіі аналітыкаў БКС для расійскага рынку - паглядзім, як будуць ісці справы ў галіны ў цэлым і якія каштоўныя паперы стануць фаварытамі.
Фосфатныя ўгнаенні санкцыі пакуль не закранулі
Фундаментальныя характарыстыкі рынку фосфарных угнаенняў застаюцца стабільнымі. Цэны на ўгнаенні знізіліся з максімуму ў 1-2 кварталах 2022 года, але застаюцца вышэйшымі за сярэднія шматгадовыя цэны. У аб'ёме экспарт (і вытворчасць) фосфарных угнаенняў не паўплываў.
Стаўка экспартнай пошліны (яна, верагодна, будзе дзейнічаць з 2023 года) усталяваная ў цалкам разумным памеры — 23.5 працэнта, і спаганяцца яна будзе толькі пры цане вышэй за 450 долараў за тону. Цяперашні ўзровень коштаў перавышае гэты парог, але пошліна наўрад ці будзе занадта высокай. Ключавым фактарам, які трэба ўлічваць, з'яўляецца паступовае падзенне цаны - на наш погляд, рынак угнаенняў зніжае прэмію за геапалітычную рызыку.
Яшчэ адно важнае пытанне - захаванне аб'ёмаў экспарту, пры гэтым мы не выключаем і іншых негатыўных фактараў (санкцыі, блакіроўкі або іншыя парушэнні экспартных паставак).
ФосАгра
Мы паўтараем нашу рэкамендацыю ТРЫМАЦЬ акцыі ФосАгро і зніжаем мэтавую цану да 6,600 6,900 рублёў з XNUMX XNUMX рублёў. Абноўленыя прагнозы курсаў крыху паніжаюць нашу ацэнку.
Выгляд кампаніі
Бізнес-кейс «ФосАгра» шмат у чым вызначаецца цэнамі. Паколькі цэны зніжаюцца ў параўнанні з рэкордамі першай паловы 2022 года (па дадзеных кампаніі, паводле MAP яны гандляваліся на ўзроўні $777 за тону FOB Балтыйскае мора ў трэцім квартале 2022 года і на ўзроўні $1,009 за тону ў першым паўгоддзі 2022 года). ).
Мы прытрымліваемся нейтральнага погляду на кампанію, але адзначаем добрае карпаратыўнае кіраванне. Акрамя таго, кампанія дзеліцца высокім прыбыткам з акцыянерамі. Пры гэтым фундаментальныя фактары ніхто не адмяняў, так што калі (і калі) цэны ўпадуць, прыбытку для размеркавання будзе менш.
драйверы росту
• Без зніжэння коштаў у 2023 г. Цяпер мы прагназуем падзенне цэн на MAP/DAP на 21% г/г у 2023 г. і на 25% г/г у 2024 г. Калі цэны застануцца на бягучым узроўні, мы можам чакаць росту прыбытку, дывідэндаў і, такім чынам, ацэнкі.
• Аслабленне рубля можа падтрымаць рублёвыя прыбыткі (для экспарцёраў). Паводле нашых ацэнак, курс рубля ў 2023 годзе ў параўнанні з 2022 годам практычна не зменіцца (68.4 рубля за долар і 68.5 рубля за долар).
Улічваючы значны аб'ём экспарту ў агульнай выручцы, ацэнка ФосАгро даволі адчувальная да курсу. Паслабленне рубля станоўча адаб'ецца на ацэнцы нашага рубля.
Асноўныя рызыкі
• Збоі ў экспартных пастаўках могуць дэстабілізаваць рынкі. Рызыка санкцый на дадзеным этапе хутчэй гіпатэтычная, але з улікам розных абмежаванняў на расейскія ўгнаенні (квоты і г.д.) цалкам выключаць яе нельга. «ФосАгра» як экспарцёр адчувальная да ваганняў курсу даляра да рубля.
Цэны на асноўную прадукцыю «ФосАгра» хоць і знізіліся, але застаюцца даволі высокімі. Рызыка для нашай ацэнкі звязана з ростам коштаў на ўгнаенні, паслабленнем рубля і захаваннем высокіх коштаў на працягу доўгага часу.
Асноўныя змены
Валютныя ваганні, адміністрацыйныя выдаткі. Мы перагледзелі рост SG&A за 1 паўгоддзе 22 г. (+131% г/г) і нармалізацыю ў 3 квартале 2022 г. (толькі +2% г/г).
Цяпер мы лічым, што гэты скачок быў аднаразовым з-за выплат членам савета дырэктараў, якія выйшлі на пенсію. Часткова гэты эфект кампенсаваў рост курсаў рубля. Прагноз на 2022 год будзе крыху горшым, чым мы прагназавалі раней, і прагноз EBITDA на 2023 год таксама крыху ніжэйшы. У 2024 годзе скарачэнне адміністрацыйных выдаткаў цалкам нівеліруе эфект ад пераацэнкі валюты, а EBITDA/прыбытак палепшыцца.
Ацэнка і рэкамендацыя
Трохі знізіць мэтавую цану, пацвердзіць «Трымаць». Для ацэнкі ФосАгро мы выкарыстоўваем мадэль DCF з WACC 16.4%, CoE 16.7% і пост-прагнозным тэмпам росту 3%.
Наша мадэль паказвае мэтавую цану на 12 месяцаў 6,600 рублёў. — «Трымаць» (з улікам нашых прагнозаў цэн і аб'ёмаў). Відавочна, што наша ацэнка таксама адчувальная да экспартных цэн (каля 70% продажаў), магутнасці паставак, аб'ёмаў, абменных курсаў і г. д. Звярніце ўвагу, што аб'ёмы і цэны маюць найбольшае значэнне для экспарту кампаніі.